Costul capitalului - seminar

SEMINAR - COSTUL CAPITALULUI

CONCEPTE DE STUDIAT

• Calcularea costului pentru diferitele surse de procurare ale capitalului

Costul creditului k_d (1-T)

Costul actiunilor preferentiale

Costul actiunilor comune / al capitalului propriu

Costul profiturilor reinvestite:

Abordarea CAPM k_e s r_e = r_RF + (r_RM - r_RF)b

Abordarea randamentul obligatiunii plus prima de risc

k_e = Randamentul (rata dobanzii) obligatiunii + Prima de risc subiectiva

Abordarea DCF

Calculul costului mediu ponderat al capitalului

CMPC = K_a = W_dK_d(1-T) + W_pk_p + W_ek_e

Estimarea riscului proiectului tipuri distincte si separate de risc investitional:

o       Riscul individual al proiectului se masoara prin variabilitatea castigurilor posibile ale proiectului

o       Riscul corporativ (pentru firma) al proiectului se masoara prin impactul proiectului asupra variabilitatii/incertitudinii castigurilor viitoare ale firmei

o       Riscul de piata al proiectului Se masoara prin efectul proiectului asupra coeficientului beta al firmei

INTREBARI SI APLICATII

Precizati in ce mod va influenta fiecare dintre situatiile mentionate mai jos costul datoriei, k_d(1-T), costul capitalului propriu, k_e, si costul mediu ponderat al capitalului, CMPC. Indicati prin plus (+), minus (-) sau zero (0) daca situatiile avute in vedere vor determina cresterea, scaderea sau vor avea un efect nedeterminat asupra tipurilor de cost al capitalului. Se presupune ca ceilalti factori sunt constanti. Raspunsurile pe care le dati trebuie sa fie explicate, stiind ca unele din situatiile indicate au mai mult decat un singur raspuns corect.

2. Echipa manageriala a firmei ABC ia in analiza planificarea bugetului de capital pentru anul viitor. Veniturile si dividendele firmei cresc cu o rata constanta de 5 pe an. Ultimul dividend platit, D₀, a fost de 0,90 u.m., iar pretul de echilibru curent de piata pentru actiunile firmei este de 7,73 u.m. Firma ABC poate procura capital de imprumut nou la un cost inainte de impozitare de 14 . Firma opereaza cu o structura a capitalului optima, adica 40 capital de imprumut si 60 capital propriu, impozitul pe profitul corporativ fiind de 40 . Firma ABC are urmatoarele oportunitati investitionale independente, indivizibile si cu grad de risc similar:

Care este bugetul de capital optim al firmei ABC?

3. Firma DEF opereaza cu o structura optima a capitalului de 70 capital propriu si 30 capital de imprumut. CMPC-ul firmei este de 14 . Firma este supusa unui impozit pe profitul corporativ de 40 . Dividendul pentru anul viitor este estimat la nivelul de 2.u.m./actiune, iar firma DEF are o crestere constanta a veniturilor si dividendelor de 6 . Costul capitalului propriu folosit pentru calcularea CMPC se refera la profiturile reinvestite, in timp ce costul datoriei inainte de impozitare este de 12 . Care este pretul curent de echilibru pentru actiunile DEF?

4. Firma LMN isi finanteaza operatiunile doar prin credite si profituri reinvestite. Ea poate sa imprumute sume nelimitate la o rata a dobanzii de 12 atata timp cat se incadreaza in structura de capital-tinta, care prevede 45 capital de imprumut si 55 capital propriu.

Ultimul dividend platit a fost de 2,40 u.m., cresterea constanta asteptata a veniturilor si dividendelor este de 5 ., iar actiunile LMN se vand pentru 24 u.m./actiune. Impozitul pe profitul corporativ este de 40 . Firma LMN are la dispozitie patru oportunitati investitionale, si anume:

Proiect	Investitie initiala (mil. u.m.)		Rata castigului (
A
B
C
D

Toate proiectele potentiale ale firmei LMN sunt independente si au un risc similar. Se cere:

(i) Care este costul profiturilor reinvestite pentru firma LMN?

(ii) Care este CMPC-ul firmei LMN? Cu alte cuvinte, ce rata a costului CMPC trebuie ea sa foloseasca pentru evaluarea proiectelor pentru bugetul sau de capital (adica, aceste patru proiecte plus oricare altele care ar putea fi identificate de-a lungul anului, avand in vedre ca CMPC ramane la nivelul sau actual)?

(iii) Care este bugetul de capital optim al firmei (in milioane u.m.)?

(iv) Presupunem, cum am spus deja, ca toate cele patru proiecte sunt independente. In schimb, sa consideram ca Proiectul A a fost apreciat ca un proiect foarte riscant, in timp ce Proiectele C si D au fost evaluate ca fiind proiecte cu risc scazut. Proiectul B ramane ca fiind cu un risc mediu. Daca firma LMN ajusteaza CMPC cu 2 puncte procentuale in plus sau in minus pentru a tine cont de risc, care este acum bugetul de capital optim (in milioane u.m.)?

5. La 1 ianuarie 2002, valoarea de piata totala a firmei XYZ era de 60 milioane u.m. De-a lungul anului curent, firma intentioneaza sa procure si sa investeasca suma de 30 milioane u.m. in noi proiecte. Structura de capital actuala, la valoarea de piata a componentelor sale, redata mai jos, este considerata a fi cea optima. Se presupune ca nu exista datorii pe termen scurt:

Noua emisiune de obligatiuni, ce se intentioneaza a fi lansata pentru atragerea unei parti din capitalul necesar finantarii noilor proiecte, va avea un cupon de 8 , obligatiunile urmand a fi vandute la valoarea nominala. La randul lor, actiunilor comune, al caror pret curent de piata este de 30 u.m./actiune, vor putea fi vandute (prin noua emisiune - menita sa atraga o parte din restul capitalului necesar) la un pret net pentru firma de 27 u.m./actiune. Rata acceptabila a castigului ceruta de investitorii - actionari este estimata la 12 , ca fiind constituita dintr-un randament de 4 al dividendului si o rata de crestere constanta estimata de 8 (dividendul urmator asteptat a fi platit este de 1,20 u.m./actiune., astfel ca randamentul dividendului, 1,20 u.m./30 u.m.=4 ). In fine, restul de capital necesar se intentioneaaza a fi furnizat prin reinvestirea profiturilor; pentru anul in curs, profiturile reinvestite sunt estimate la nivelul de 3 milioane u.m. Taxa asupra profitului corporativ este de 40 (Nu se iau in considerare fluxurile de numerar din amortizari). Se cere:

(a)    Cat de mult din noile investitii trebuie finantate prin capital propriu astfel incat sa se mentina actuala structura de capital a firmei XYZ?

(b)   Cat de mult din necesarul de fonduri de capital propriu trebuie generat intern (prin reinvestirea profiturilor)?. Dar extern (printr-o noua emisiune de actiuni comune)?

(c)    Sa se calculeze costurile pentru fiecare componenta a capitalului propriu.

(d)   Sa se calculeze CMPC-ul firmei XYZ folosind (1) costul profiturilor reinvestite si (2) costul noilor actiuni comune.

6. Se estimeaza ca profiturile, dividendele si pretul actiunilor emise de firma RST vor creste cu o rata de 7 anual, incepand de la sfarsitul acestui an. Actiunile comune emise de RST se vand pe piata cu 23 u.m. bucata, iar ultimul dividend platit a avut valoarea de 2,00 u.m., compania urmand sa plateasca un dividend in valoare de 2,14 u.m., la sfarsitul anului curent. Se cere:

(a)    Utilizand abordarea DCF (a fluxurilor de numerar actualizate), sa se calculeze costul capitalului propriu.

(b)   Daca coeficientul beta al firmei RST este de 1,6, rata castigului fara risc de 9 ,iar rata castigului pietei de 13 , care va fi costul capitalului propriu al firmei utilizand abordarea CAPM?

(c)    Daca obligatiunile emise si vandute de firma au o rata de rentabilitate de 12 , care va fi costul capitalului, k_e, daca se utilizeaza abordarea "Randamentul obligatiunii plus prima de risc"?

(d)   Avand in vedere rezultatele obtinute la punctele (a), (b) si (c), care estimati ca este costul capitalului propriu pentru RST?

MINI-STUDIU DE CAZ ILUSTRATIV

MINI-STUDIU DE CAZ ILUSTRATIV (continuare)

Pretul curent pe piata al actiunilor preferentiale (perpetue) emise de firma este de 113,10$; aceste actiuni au o valoare nominala de 100$ si aduc actionarilor un dividend in valoare de 10$ pe an, platibil trimestrial. Daca Harry Davis Industries ar realiza o noua emisiune de actiuni preferentiale, costurile de subscriere ce ar trebui sa fie suportate ar fi de 2$/actiune.

Actiunile comune ale firmei se vand pe piata in mod curent la pretul de 50,00$ pe actiune. Cel mai recent dividend platit, D₀, a fost de 4,19$ si se estimeaza ca dividendele vor creste cu o rata constanta de 5 . Coeficientul beta al corporatiei Harry Davis Industries este de 1,2; randamentul curent al obligatiunilor guvernamentale pe termen lung este de 7 , iar prima de risc a pietei este de 6 . Utilizand abordarea "Randamentul obligatiunilor plus prima de risc", firma a estimat ca prima de risc este de 4

Structura de capital-tinta a firmei Harry Davis Industries este de 30 capital de imprumut pe termen lung, 10 actiuni preferentiale si 60 actiuni comune.

Pentru a va structura intrucatva sarcina, seful dvs. v-a cerut sa raspundeti la urmatoarele intrebari:

A) (1) Ce surse de capital ar trebui sa fie luate in considerare atunci cand estimati costul mediu ponderat al capitalului (CMPC) firmei Harry Davis Industries?

(2) Estimarea costului componentelor trebuie facuta inainte sau dupa aplicarea impozitelor?

(3) Costurile utilizate in calcule trebuie sa fie cele istorice sau cele noi (marginale)?

B) (1) Care este rata dobanzii de pe piata pentru datoria contractata de firma si care este costul capitalului imprumutat de ea?

(2) Costurile de subscriere trebuie sau nu sa fie incluse in estimarea costului datoriei?

C) Care este costul capitalului pentru actiunile preferentiale emise de firma?

D) (1) De ce trebuie avut in vedere un cost al capitalului atunci cand finantarea se realizeaza prin reinvestirea profiturilor?

(2) Corporatia Harry Davis Industries nu intentioneaza sa lanseze o noua emisiune de actiuni comune. Folosind abordarea CAPM, care este costul estimat al capitalului propriu pentru aceasta companie?

E) (1) Care este costul estimat al capitalului propriu folosind abordarea DCF?

(2) Presupunem ca firma Harry Davis Industries a inregistrat o rentabilitate istorica a capitalului propriu (Return on Equity = ROE) de 15 , o rata de retentie a profiturilor de 35 , iar investitorii anticipeaza ca aceasta situatie va continua si in viitor. Cum puteti folosi aceste informatii pentru a estima rata de crestere viitoare a dividendului si care va fi nivelul acestei rate calculate de dvs. Rezultatul pe care il obtineti il considerati consistent cu nivelul de 5 al ratei de crestere a dividendului dat in enuntul problemei (vezi pct. 4)?

(3) Se poate folosi abordarea DCF si in cazul in care rata de crestere a dividendelor nu este constanta? Daca da, cum?

F) Care este costul capitalului propriu in cazul in care se foloseste abordarea "Randamentul obligatiunilor plus prima de risc"?

G) Care este estimarea dvs. finala pentru costul capitalului propriu, k_e, al firmei Harry Davis Industries?

H) Care este CMPC-ul firmei analizate?

I) Ar trebui ca firma Harry Davis Industries sa aplice acelasi cost al capitalului pentru toate proiectele sale? Daca da, de ce? Daca nu, cum ar trebui sa ajusteze costul capitalului in functie de gradele diferite de risc pe care le prezinta diferitele proiecte pe care intentioneaza sa le realizeze?