CRITERIUL RENTABILITATII IN STABILIREA TRUCTURII FINANCIARE

Criteriul rentabilitatii in stabilirea tructurii financiare

La nivelul firmei se calculeaza un set larg de rentabilitati, printre care, cele mai importante sunt:

rentabilitatea comerciala

rentabilitatea economica

rentabilitatea financiara

In principiu, ratele de rentabilitate se calculeaza ca un raport intre un efect (profit, rezultatul exploatarii, rezultatul curent etc.) si un efort (cifra de afaceri, venituri, active, capitaluri, etc.).

Calculul ratelor se face atat in conditiile existentei impozitului cat si fara acesta. Rezultatul inainte de impozitare reflecta performantele interne ale firmei, in timp ce rezultatul dupa impozitare reflecta si influenta unui element extern care este fiscalitatea.

Exemplu:

Din exemplul dat, rezulta ca o reducere a fiscalitatii lasa la dispozitia firmei un volum mai ridicat de resurse financiare sub forma profitului net care poate fi utilizat atat pentru dezvoltare cat si pentru remunerarea actionarilor. 

Rentabilitatea economica (Re) evidentiaza eficienta cu care sunt utilizate capitalurile indiferent de provenienta lor (proprii sau imprumutate).

O mare importanta o are aceasta rata in optiunea pentru o structura financiara indatorata:

 o rentabilitate economica superioara ratei dobanzii (Rd) conduce la un efect de indatorare pozitiv, deoarece capitalurile imprumutate sunt valorificate superior costurilor pe care acestea le comporta sub forma de dobanzi si comisioane bancare.

Re > Rd

 o rentabilitate economica inferioara ratei dobanzii imprima un efect negativ indatorarii, deoarece costurile imprumuturilor sunt mai mari decat rezultatele utilizarii acestora.

Re < Rd

In cazul fondurilor obtinute prin emisiune de actiuni se ia in considerare rentabilitatea pretinsa de piata financiara la un moment dat.

Exemplu:

a) Re = 15%

Re > Rd (efect pozitiv de indatorare)

Rd = 10%

Capitalul procurat cu un cost de 10% s-a valorificat prin investire intr-un procent superior de 15%, ceea ce se regaseste intr-o crestere a rentabilitatii capitalurilor proprii si al resurselor financiare ramase la dispozitie.

b)      Re = Rd (efect neutru de indatorare)

Intr-o asemenea situatie, firma isi conserva valoarea fara a obtine o crestere a profitului pe seama resurselor financiare.

c)       Re = 8%

Re < Rd (efect negativ de indatorare)

Rd = 10%

Deoarece costul capitalurilor imprumutate (10%) este superior cu 2% fata de posibilitatile de valorificare (8%), va fi diminuata rentabilitatea capitalurilor proprii.

In principiu, asemenea situatie trebuie evitata, dar interpretarea ei trebuie sa se faca in functie de conditiile economice date (criza sau avant economic).

Rentabilitatea financiara (Rf) exprima capacitatea firmei de a genera un rezultat pozitiv din utilizarea capitalurilor disponibile. Rentabilitatea financiara este influentata decisiv de rentabilitatea economica, de proportia dintre capitalurile proprii si cele imprumutate si de deductibilitatea cheltuielilor cu dobanzile.

In conditii de fiscalitate, rata rentabilitatii financiare este afectata de cota impozitului pe profit:

in care i reprezinta cota impozitului pe profit.

In analiza costurilor capitalurilor imprumutate trebuie sa se tina cont si de faptul ca dobanzile sunt cheltuieli deductibile fiscal.

Exemplu:

Rd = 15%

I = 25%

Cost capital = Rd (1 - i) = 15(1- 0,25) = 11,25 %

Rentabilitatea comerciala (Rc) prezinta o importanta deosebita deoarece reflecta nivelul de recuperare a capitalurilor investite anterior prin vanzarea produselor si serviciilor firmei.

In obtinerea rentabilitatii comerciale isi manifesta influenta atat factorii pietei (cererea, concurenta etc.), cat si factorii interni ai firmei (forta concurentiala, calitatea produselor, inovatia, nivelul costurilor etc.).

Valoarea economica adaugata (EVA) este un model de evaluare a rentabilitatii care pune in evidenta surplusul/deficitul de valoare adaugata rezultat din compararea rentabilitatii economice cu rentabilitatea pretinsa (Rp) de cei care aduc capitaluri in firma.

EVA = Capital investit (Re - Rp)

Modelul a fost realizat de Casa de Consultanta americana Stern&Stewart si este din ce in ce mai utilizat in analizele financiare.

Calculul rentabilitatilor presupune o analiza si o tratare distincta a tuturor elementelor de activ si de pasiv. Pentru comparatie se face:

o analiza ca tendinta evolutiva pe o perioada de 3-5 ani, care releva puterea financiara relativa a firmei;

o analiza in raport cu un element extern cum ar fi: media pe ramura, firmele concurente etc.